Регулирование маржинальной торговли на рынке ценных бумаг США

Регулирование маржинальной торговли на рынке ценных бумаг США Рынок ценных бумаг США регулируется федеральными и местными (по штатам) законами. На федеральном уровне - это Закон о ценных бумагах и биржах от 1934 года5. Глобальный надзор за исполнением этого Закона осуществляет Комиссия по ценным бумагам и биржам США. Часть своих полномочий Комиссия делегировала другим органам, поощряя тем самым систему саморегулирования, но оставила за собой право вносить изменения или дополнения в существующие правила и инструкции. Так контроль за торговлей зарегистрированными бумагами возложен на фондовые биржи, на внебиржевом рынке – на Комиссию Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам6. Маржинальная торговля отличается от обычной торговли ценными бумагами тем, что в данном случае происходит кредитование либо деньгами, либо бумагами, и вполне логично, что контроль и установление нормативов закреплен за Федеральной Резервной Системой (ФРС), в частности, за Советом Управляющих ФРС. 7 Регулирование размера предоставляемых заемных средств для маржинальной торговли прописано в дополнительных правилах T, U, G к Закону о ценных бумагах и биржах и распространяется на всех участников рынка ценных бумаг. Правило Т 5 SecuritiesExchange Act of 1934 (Закон о торговле ценными бумагами 1934г.) – Закон о создании Комиссии по ценным бумагам и биржам, наделивший ее полномочиями регулировать фондовые рынки, выпуск, куплю – продажу ценных бумаг и деятельность работников данной сферы, а также наблюдать за выполнением закона о раскрытии информации существенной информации, относящейся к размещению ценных бумаг и требований к размерам кредита, предъявляемых Советом управляющих Федеральной резервной системы. йся к размещению ценных бумаг и требован 6 National Association of Securities Dealers (NASD) - Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам. Саморегулируемая организация, устанавливающая правила для своих членов и регулирующая деятельность брокеров и дилеров на внебиржевом рынке. 7 Федеральная резервная система (от англ. FRS – Federal Reserve System) – объединение 12 федеральных резервных банков, выполняющих в совокупности функции Центрального банка США, а 18 создана Советом Управляющих ФРС и призвана регулировать продление кредитов, выдаваемых брокерскими фирмами или брокерским фирмам. Аналогом инструкции Т в банковской сфере является правило U, а для всех остальных видов финансовой деятельности правило G. Вышеназванные правила касаются выдачи и продления кредита. Другой стороной этой же операции является получение кредита, которое регулируется инструкцией Х8. Рассмотрим эти правила подробней. I Правило Т Покупать и продавать на маржинальный счет разрешается все ценные бумаги, зарегистрированные на национальных фондовых биржах США, с января 1999 года ценные бумаги из листинга внебиржевого рынка NASDAQ9, а также акции иностранных фирм, список которых 4 раза в год публикуется Советом Управляющих ФРС. Обычно их называют маржинальными ценными бумагами (marginable stocks). В отличие от стандартного кредитования, при маржинальной торговле кредитный риск уменьшается в силу наличия обеспечения в виде всех ценных бумаг на счете клиента, а рыночный риск остается - риск обесценения ценных бумаг. Вследствие чего возникает необходимость определения соотношения собственных и заемных средств, таким образом, чтобы вероятность потерь при возможном резком падении текущей стоимости обеспечения была бы минимальна: правило T накладывает ограничения на величину кредитов, предоставляемых клиенту брокерами и дилерами. Необходимо выделить следующие основные положения: также коммерческие банки (более 6000) являющиеся членами ФРС, включает также в себя Совет Управляющих. 8 Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. – М.: Инфа. – М., Московское агентство ценных бумаг, 1996. – 304 с. 9 National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ)- автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Автоматизированная общенациональная телекоммуникационная сеть, управляемая данной ассоциацией и объединяющая дилеров и брокеров на внебиржевом рынке, позволяет участникам рынка получать текущие котировки. 19 1. Первоначальная маржа для покупки ценных бумаг, конвертируемых облигаций и продаж “без покрытия” - 50%. Биржи и брокеры могут самостоятельно, исходя из их собственных оценок рыночных рисков, устанавливать более высокий уровень первоначальной маржи и вводить минимально допустимый уровень маржи. Нормативные уровни, устанавливаемые брокерами, должны быть не ниже нормативных уровней бирж. Активы, находящиеся на одном счету не могут служить обеспечением другого счета, либо должны быть проведены и зафиксированы в учетной системе операции по переводу активов на этот счет. 2. Никакие поручительства по маржинальному счету не действительны. 3. Срок исполнения маржинального требования - один платежный день с момента возникновения недостаточности обеспечения. Если клиент не исполняет маржинальное требование в срок, и недостаточность обеспечения составляет не менее $1000, брокер обязан реализовать часть активов со счета клиента до превышения минимально допустимого уровня маржи. 4. Установлены следующие требования для включения ценных бумаг, торгуемых на внебиржевом рынке (over-the-counter market), в список внебиржевых маржинальных ценных бумаг: I не менее четырех зарегистрированных дилеров являются маркет-мейкерами10 по данной ценной бумаге в автоматизированной котировальной системе на постоянной основе; I минимальная средняя цена покупки данной ценной бумаги, определяемая по методу Совета Управляющих ФРС, $5; I ценная бумага выпущена и зарегистрирована в порядке и в соответствии с Законом о ценных бумагах; I ценная бумага торговалась публично не менее 6 месяцев; 10 Маркет-мейкер (дилер) (market-maker) – лицо, способствующее торговле ценными бумагами, финансовыми инструментами, которое постоянно объявляет твердые котировки на покупку и продажу и вступает в сделки за свой собственный счет. 20 I капитализация эмитента составляет не менее $ 4 млн; I количество акционеров данного эмитента должно быть не менее 1 200, не включая акционеров в менеджменте компании-эмитента и крупных акционеров, владеющих не менее 10% акций, или ежедневный оборот по ценной бумаге составляет не менее 500 акций; I на открытом рынке должно торговаться не менее 400 000 акций, дополнительно к акциям, принадлежащим менеджменту компании-эмитента и крупным акционерам, владеющим не менее 10% акций; I срок осуществления деятельности эмитента должен составлять не менее 3 лет. 5. Требования к ценным бумагам, включенным в список внебиржевых маржинальных ценных бумаг: I не менее трех зарегистрированных дилеров являются маркет-мейкерами по данной ценной бумаге в автоматизированной торговой системе на постоянной основе; I минимальная средняя цена покупки данной ценной бумаги, определяемая по методу Совета Управляющих ФРС, $2; I ценная бумага выпущена и зарегистрирована в порядке и в соответствии с Законом о ценных бумагах; капитализация эмитента составляет не менее $ 1 млн.; I количество акционеров данного эмитента должно быть не менее 800, не включая акционеров в менеджменте компании-эмитента и крупных акционеров, владеющих не менее 10% акций, или ежедневный оборот составляет не менее 300 акций; I на открытом рынке должно торговаться не менее 300 000 акций, дополнительно к акциям, принадлежащим менеджменту компании-эмитента и крупным акционерам, владеющим не менее 10% акций. 6. Внебиржевая или иностранная ценная бумага, несмотря на несоответствие или соответствие ценной бумаги всем необходимым требованиям, может быть включена, не включена либо исключена из списка маржинальных ценных бумаг, если 21 Совет Управляющих ФРС посчитает это необходимым или отвечающим общественным интересам. 7. Покупки, проведенные по обычному денежному счету, оплачиваются в течение 7 рабочих дней (брокерские компании требуют оплаты в течение 5 рабочих дней): I Если оплата не получена в течение 7 рабочих дней, то либо позиция должна быть ликвидирована, либо кредит должен быть продлен по запросу компании (такое продление получается с согласия саморегулируемой организации11, которая взимает за это соответствующую плату). I Правила Нью-йоркской фондовой биржи не разрешают продлевать кредиты по одному счету более чем 5 раз в год. В обратном случае счет ограничивается сроком на 90 дней. В период действия ограничений (замораживания), на счету должны иметься денежные средства, достаточные для проведения покупок. 8. Если клиент продает ценные бумаги до того, как они полностью оплачены, такой прием называют “проезд зайцем”, в этом случае счет замораживают на 90 дней. Однако, если клиент оплачивает покупку до завершения взаиморасчетов, ограничения снимаются. 9. Брокерским компаниям запрещается организовывать кредиты для своих клиентов у третьих лиц на условиях более лучших нежели те, которые она смогла бы предоставить сама12. I Правило U Правило U регулирует размеры ссуд, выдаваемых банками или компаниями, не являющимися брокерами, дилерами. Ссуды делятся на целевые и нецелевые. Нецелевые ссуды выдаются, например, для пополнения оборотных средств под залог маржинальных ценных бумаг. Целевые ссуды предоставляются для непосредственной 11 Саморегулируемые организации (СРО) – добровольные объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, устанавливающих для своих членов правила поведения на рынке. 12 Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. -М.: Экономика, 1998. -222 с. 22 покупки маржинальных ценных бумаг. Максимальный размер кредита не должен превышать 50% от рыночной стоимости маржинальных ценных бумаг. Кроме того, существует такая разновидность целевых ссуд как специальные целевые ссуды. Их главное отличие состоит в том, что Совет Управляющих ФРС не ограничивает их максимальный размер, но выдаются они только брокерам и дилерам и только под определенные операции. Типы специальных целевых ссуд: 1. Ссуды на кредитование клиентских покупок ценных бумаг под обеспечение активами клиента брокерской компании; 2. Временные ссуды для финансирования покупок или продаж при сделках “поставка против платежа” с обязательным возвратом по окончании расчетов по транзакции; 3. Ссуды для финансирования внутридневных операций (intra-day operations)13 по ценным бумагам; 4. Ссуды для финансирования арбитражных операций14 клиентов и другие. За день до предоставления подобной ссуды брокер или дилер обязан предоставить письмо кредитору, являющимся основанием для получения ссуды, в котором он указывает на какие цели берется ссуда . I Правило G Специальное исследование, проведенное Комиссией по ценным бумагам и биржам подтвердило существование группы нерегулируемых кредиторов, которые финансировали покупку или "перенос" ценных бумаг периодически и регулярно. В 1968 г. Совет Управляющих ФРС решил данную проблему, приняв Правило G. В отличие от двух более ранних правил это правило начинается с требования регистрации в Комиссии по ценным бумагам. Как сейчас звучит это правило, каждое 13 Внутридневные операции (intra-day operations) - покупка и продажа одной и той же ценной бумаги в том же количестве в тот же торговый день. 14 Арбитраж, арбитражные операции (arbitrage) - одновременная покупка и продажа одинаковых или сходных ценных бумаг на различных рынках при благоприятной разнице цен. 15 Источник полученной информации: www.sec.gov 23 лицо, которое в "обычном порядке ведения дел" и в течение любого календарного квартала предоставляет или переносит кредит на сумму 100 тыс. долл. или более, обеспеченный любой маржинальной ценной бумагой, или которое имеет неоплаченными 500 тыс. долл. или большую сумму такого кредита в какой-либо момент в течение квартала, должно осуществить регистрацию в Комиссии в течение 30 дней после окончания этого квартала.